UBS: Trump’ın ikinci dönemi ilkine benzemeyecek

FINANSGUNDEM.COM – DIŞ HABERLER SERVİSİ

Amerikan borsalarında ‘Trump ticareti’ son zamanlarda hız kazandı. Güçlü bir borsa rallisine rağmen Cumhuriyetçi bir başkanın seçilmesi sonucunda oluşabilecek deregülasyon beklentileri Wall Street finans hisselerini destekliyor. Sektör Demokratların iktidarı sürecinde desteklenmesi beklenen yenilenebilir enerji sektöründen daha iyi performans gösteriyor.

İsviçre merkezli yatırım bankası UBS’in Baş Stratejisti Bhanu Baweja Financial Times’taki yazısında yatırımcıların Trump’ın ikinci dönemi için ilk dönemde kullandıkları şablonu uygulamaya soktuğunu belirtiyor. Ancak Baweja’ya göre bu hatalı bir yaklaşım. Zira bugünün dünyası 2016’nın ‘kırmızı dalgası’ndan çok daha farklı:

“Birincisi, ABD ekonomisinin, 2016'nın başından ortasına kadar ekonomik döngünün son aşamalarında olduğu açıktı. 2017'den 2019'un ortalarına kadar, hem ABD gayrisafi yurtiçi hasılası hem de S&P 500 bilanço büyümesi, enflasyonist olmayan bir yol boyunca sürekli olarak daha yüksek revize edildi.

Bugün güçlü ekonomik genişlemenin, daha yüksek enflasyonu ve faiz oranlarını tetiklemeden sürdürülmesi pek olası değildir. Büyüme ve bilanço artışlarının zirveye yakın olduğuna dair bazı açık işaretler var. Ekonomideki gerçek ve potansiyel çıktı arasında kapalı bir uçurum, düşük ancak yükselme potansiyeli taşıyan işsizlik seviyeleri ve tüketim artışında olağanüstüden normalleşmeye geçiş söz konusu.

İkincisi, ABD kamu borcunun arz ve talebi, ABD Hazinesi tahvilleri ve şirketlerin sermaye maliyeti üzerinde güçlü etkilerle tamamen değişti. ABD’nin kamu borcu 2016'daki GSYİH'nın yüzde 75,6’sı seviyesinden yüzde 97,3'üne yükseldi. 27 trilyon dolarlık bu borç stoku, önümüzdeki on yıl içinde neredeyse iki katına çıkma yolunda. Tabii bir sonraki başkan bir Demokrat olursa. Trump'ın 2017 vergi indirimleri tamamen uzatılırsa, borç 3 trilyon ila 5 trilyon dolar daha artabilir.

Küresel Finans Krizi’nden sonra ekonomileri ve piyasaları desteklemek için yıllarca sürdürülen parasal genişleme programları boyunca, bir "tasarruf bolluğu" ve merkez bankası likiditesi, tahvil piyasalarını çalkaladı ve uzun vadeli faizleri düşürdü. Ancak merkez bankalarının bilançoları artık küçülüyor. 2000'li yılların ortalarıyla karşılaştırıldığında, OECD, Doğu Asya ve Orta Doğu ülkelerinin ağırlıklı ortalama tasarruf oranları GSYİH'nın yüzde 14,9'undan yüzde 10,2'sine düştü. Kamu borcu için talep havuzu, arzı arttıkça daha yavaş büyüyor.

Eski FED Başkanı Alan Greenspan da daha yüksek FED faiz oranları karşısında istikrarlı uzun vadeli tahvil getirilerinin bir muamma olduğunu itiraf etmişti. Şimdi risk tam tersi: FED Faiz oranlarını düşürebilir, ancak uzun vadeli tahvil getirileri o kadar güçlü bir şekilde yanıt vermeyebilir ve şirketler için sermaye maliyetini yüksek tutabilir.

Üçüncüsü, devam eden düşük vergilerin GSYİH'yı veya bilanço artışını kademeli olarak artıracağı açık değil. Vergi öncesi ve sonrası bilançolara ilişkin genel beklentiler, piyasanın düşük vergi oranlarının devam edeceğine inandığını gösteriyor. S&P 500 şirketlerinin kâr marjlarının, Trump'ın vergi indirimlerinin sona ermesinden hemen sonra, 2026'da halihazırda yüksek olan yüzde 12,1'den yüzde 14,3'e yükseldiği görülüyor. Bu sadece yapay zekaya ve son zamanlarda pazarlara hakim olan Muhteşem Yedili teknoloji şirketine bağlı değil. Kalan 493 şirketin marjlarının da yüzde 12,6 ile yeni bir zirveye yükselmesi bekleniyor. Kasım ayındaki seçimlerde Cumhuriyetçiler tarafından kırmızı bir dalga yaratırsa, piyasa için bu yeni bir haber olmayacak. 2026'da bir vergi duvarı oluşturabilecek mavi bir dalga ise gerçek bir sürpriz olacaktır.

Dördüncüsü, kritik piyasalarda fiyatlanan risk primindeki daralma, Trump’ın ilk dönemi sırasında getirilerin önemli bir itici gücüydü. Şimdi daha da daralma için sınırlı bir alan bulunuyor. Trump'ın başkanlığı devralmasıyla birlikte, ABD'nin yüksek getiri spreadleri gösterge tablosuna göre 5,10 puandan 3 puana geriledi ve S&P 500'ün ileriye dönük fiyat-kazanç çarpanı 16,1'den 18,6 kata yeniden değerlendi. Bugün ABD'nin getiri farkları halihazırda yüzde 3 puanda. S&P 500’ün değerlemeleri ileriye dönük bilançoları 21,5 katı seviyesinde. Bu, endeksin 50 yılı aşkın tarihinin 93. Yüzdelik dilimine eşdeğer.

Küresel arka plan bir diğer önemli fark. 2016 yılında Çin, eski konutları yeniden geliştirmek için yaptığı harcamalarla küresel bir ekonomik toparlanmanın tohumlarını atmıştı. Bugün Çin'in başka bir konut iyileştirmesi tasarlama yeteneği veya istekliliği yok. Çin'in 2016 iç teşviki diğer ülkelerde talebi artırırken, bugün ekonomiyi canlandırmak için ihracata öncülük eden baskısı ABD’nin pastasından pay alabilir.

Kas hafızası, piyasanın başlangıçta kırmızı bir dalgayı olumlu gördüğü anlamına gelebilir. Ancak daha zayıf bir büyüme-enflasyon bileşimi daha olası bir mirastır. Buna karşılık, bir mavi dalga, daha yüksek vergilere hazırlıksız olan bir piyasa tarafından başlangıçta olumsuz olarak değerlendirilebilir. Bilanço beklentilerinin yüksek başlangıç seviyeleri, yüksek değerlemeler ve kısıtlı mali alan, yüksek getiriler için önümüzde dar bir yol olduğunu gösteriyor. Her iki partinin gündemlerinin en uç adımlarının sulandırılacağı bölünmüş bir ABD Kongresi, piyasalar için en az kötü sonuç olabilir.”

TCMB faizde sürpriz yapmadı

Trump, Harris'in 2 puan önünde

Trump’ın başkanlığı borsada 3 sektöre darbe vuracak

Seçim günü yaklaşırken Wall Street diken üstünde