Banka hisselerinde 2015 tavsiyeleri

7 / 8

---

Faizlerdeki düsüsten olumlu etkileniyor. Vakıfbank, emsallerine göre ucuz görünen piyasa çarpanları nedeniyle tercih ettigimiz bankalardan biri olmayı sürdürüyor. Bizce faizlerdeki düsüse bankanın net faiz marjı tepkisi, faaliyet giderlerinde normalleşme ve sektör ortalamasının çok üzerindeki kredi deger düsüs karsılıkları gibi artıları ihmal ediliyor. 2015 tahminlerimize göre 6,8x F/K ve 0,8x PD/DD çarpanları birinci kusak bankalarının ortalamalarına göre cazip iskonto sunuyor. Bankanın gelirleri içerisinde ücret ve komisyonlar düsük paya sahip ancak yine de mevzuat degisimlerinden ciddi oranda olumsuz etkilenecek. Yine de bankanın artan tahsilat performansı bu olası gelir kayıplarını telafi edecek düzeyde. Bankanın bu yıl net karında %16 artıs öngörüyoruz. Birinci kusak bankalar için ortalama net kar artısı beklentimiz %12 düzeyinde.

Aktif kalitesi kontrol altında. Bankanın yakın izlemedeki kredilerinde görülen artış dikkat çekici. Ancak bu büyüklügün yalnız üçte biri taksit ödemesi bir aydan fazla geciken kredilerden olusuyor. Banka yönetimi aktif kalitesi konusunda oldukça ihtiyatlı bir durusa sahip ve tahsilatlarda da iyilesen bir performans göze çarpıyor. Yüksek karsılık politikası nedeniyle bankanın özkaynak karlılıgı rakiplerine kıyasla baskılanmış kabul edilebilir. Tahsilatlardaki iyilesme ve karsılık oranının sektör ortalamalarına dogru çekilmesi ile bankanın özkaynak karlılıgı görünümü rakiplerinden daha iyi olabilir.

Hisselerin Hazine’ye devri ilk çeyrekte tamamlanabilir. Genel beklenti, Vakıfların elindeki %58 hisselerin ilk çeyrek içerisinde Hazine’ye devrinin tamamlanacagı yönünde. Bundan sonra bankanın ikincil halka arzı zamanlaması ile ilgili beklentiler gündeme gelecek. Ancak bankanın düsük piyasa çarpanları düsünüldügünde halka arzın hemen gündeme alınmasını beklemiyoruz. Bizce Hazine’nin hakim ortak olması olumlu bir gelisme ve hisse transferindeki degerleme Vakıfbank hisseleri için halka arz fiyatına taban teskil edebilir